VSC - Kế hoạch thấp, kỳ vọng cao (Cập nhật ĐHCĐ, khuyến nghị MUA)

Công ty cổ phần Tập đoàn Container Việt Nam (VSC: HOSE): Ghi nhận ĐHCĐ thường niên 2017- Kế hoạch thấp, kỳ vọng cao

Số lượng cổ phiếu đang lưu hành: 46 triệu cp; Vốn hóa: 2.665 tỷ đồng; Giá trị giao dịch trung bình 3 tháng: 5,81 tỷ đồng, Giá hiện tại: 58.500 đồng/cp; và Tỷ lệ sở hữu nước ngoài: 49%.

Công ty vừa tổ chức ĐHCĐ vào ngày 24/03/2017 và sau đây là những ý chính rút ra từ đại hội.

Kế hoạch kinh doanh 2017 thấp

Tương tự những năm trước đây, VSC tiếp tục đưa ra mức kế hoạch rất thấp cho năm 2017. Doanh thu hợp nhất dự kiến đạt 1.145 tỷ đồng (+ 5,8% YoY) và lợi nhuận trước thuế dự kiến đạt 270 tỷ đồng (-13% YoY). Khối lượng container tiếp nhận xử lý đạt 760.000 TEU, +25% YoY. Cổ tức năm 2017 dự kiến ở mức 20-25% mệnh giá, tương đương tỷ suất cổ tức 3,4%. Cổ tức năm 2016 được thông qua với tỷ lệ 20%, trong đó 10% bằng tiền (trả vào năm 2016) và 10% bằng cổ tức (sẽ được thanh toán trong quý 2/2017). 

Tổng vốn đầu tư xây dựng dự kiến ở mức 282 tỷ đồng trong năm 2017, so với mức 700 tỷ đồng trong năm 2016. Theo đó, công ty đã chi 136 tỷ đồng để mua quyền sử dụng miếng đất tại KCN Đình Vũ để xây dựng kho bãi phục vụ hậu cần. Đây sẽ là một công ty con mới, trong đó VSC nắm giữ 66% cổ phần.

Cập nhật khác

Công ty đề xuất bán thêm 10% cổ phần của cảng VIP Green cho Evergreen, giảm tỷ lệ sở hữu của VSC từ 75% xuống còn 65%. Giá bán là 13.600 đồng / cổ phiếu, tương đương với giá đã trả cho VIPCO (VIP: HSX) để mua cổ phần tại cảng VIP Green. Đề xuất này không được cổ đông thông qua.

Cổ đông cũng thông qua phương án phát hành 900.000 cổ phiếu ESOP (~ 2% tổng số cổ phiếu đang lưu hành) với giá bán là 15.000 đồng cho các nhân viên chủ chốt dưới 50 tuổi và không được chuyển nhượng trong vòng 2 năm.

Quan điểm của chúng tôi

Theo chúng tôi, các nhà đầu tư không nên quá quan tâm đến mức kế hoạch tài chính thấp do công ty đề ra vì đây gần như là thông lệ của công ty. Một trong những nguyên nhân là do ban lãnh đạo không muốn đặt mức kế hoạch cao và sau đó phải đối mặt với áp lực giảm giá từ khách hàng. Một lý do khác nữa do mức kế hoạch kinh doanh thấp thường làm giảm các đối thủ cạnh tranh mới. Trên thực tế, công ty đã vượt mục tiêu lợi nhuận trước thuế 25% vào năm 2014, 41% vào năm 2015 và 18% vào năm 2016.

Hơn nữa, trong khi đặt ra chỉ tiêu lợi nhuận trước thuế rất thấp, công ty đặt mục tiêu khối lượng hàng hóa tiếp nhận cao, tăng 25% YoY. Kế hoạch này là đáng tin cậy và hợp lý, theo quan điểm của chúng tôi, dựa trên những thông tin hỗ trợ như cảng VIP Green vừa giành được hợp đồng Maersk Line (khách hàng cũ của PHP). Khối lượng hàng hóa của Maersk Line khá lớn (khoảng 3.000 TEUs / tuần, theo thông tin từ chủ tịch HĐQT). Trung bình, khối lượng hàng hóa hàng tuần trong năm 2016 vào cảng VIP Green đạt khoảng 5.800 TEUs / tuần, với 6 tàu / tuần. Năm nay, Maersk Line sẽ bổ sung thêm 1-2 tàu / tuần và Evergreen sẽ tăng tàu từ 4 chuyến / tuần vào năm 2016 lên 5 chuyến / tuần vào năm 2017. Như vậy, tổng cộng sẽ có 8-9 tàu / tuần đến VIP Green (5 chiếc từ Evergreen , 1 COSCO, 1 OOCL, và 1-2 từ Maersk Line), so với 5 tàu / tuần vào năm 2016. Do đó, chúng tôi vẫn giữ nguyên giả định hiện tại của chúng tôi là khối lượng hàng hóa vào cảng VIP Green sẽ đạt 500.000 TEUs, tăng 66,7% YoY.

Đề xuất ESOP là hợp lý theo ý kiến của chúng tôi. VSC đang phải đối mặt với áp lực cạnh tranh đáng kể, chúng tôi cho rằng ESOP sẽ giữ chân nhân viên chủ chốt, đồng thời thúc đẩy họ tạo ra giá trị cho cổ đông.

Ước tính và quan điểm đầu tư

Chúng tôi điều chỉnh giảm giả định về khối lượng hàng hóa vào cảng VIP Green từ 350.000 TEUs trong năm 2017 xuống còn 315.000 TEUs (tương đương với mức 2016) vì tại thời điểm hiện tại không có đủ cơ sở cho thấy khối lượng hàng vào cảng sẽ tăng trong năm 2017. Tổng khối lượng hàng hóa tiếp nhận xử lý được điều chỉnh xuống từ 850.000 TEU còn 815.000 TEUs (+ 33,6% YoY). Do đó, chúng tôi điều chỉnh ước tính doanh thu và lợi nhuận cho năm 2017 tương ứng 1.333 tỷ đồng (+24% YoY) và 345 tỷ đồng (+27% YoY), EPS năm 2017 là 6.380 đồng, tăng 30% YoY. Doanh thu và lợi nhuận thuần năm 2018 ước tính đạt 1.351 tỷ đồng (+1,4% YoY) và 364 tỷ đồng, (+5,6% YoY), EPS là 6.665 đồng.

Tại mức giá thị trường hiện tại 58.500 đồng/ cổ phiếu, VSC đang giao dịch ở mức PE 2017 là 9,2x. Dựa trên PE mục tiêu là 11x, chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu VSC với mức giá mục tiêu 1 năm là 70.100 đồng/ cổ phiếu. Tỷ suất cổ tức hiện tại là 3,4%/năm.

Rủi ro giảm giá cổ phiếu từ cảng biển sâu Lạch Huyện dự kiến sẽ bắt đầu hoạt động vào năm 2019. Khối lượng container lạnh cao hơn dự kiến vẫn là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu.