PC1: Năm 2017 là thời điểm tốt để mua vào
PC1: Năm 2017 là thời điểm
tốt để mua vào
Khuyến nghị: MUA
Giá mục tiêu 1 năm: 46.000
đồng/cp
Tăng/Giảm: +18,9%
Giá hiện tại (ngày 24/04/2017): 38.700
đồng/cp
Tổng quan KQKD quý 4/2016
PC1 công bố doanh thu và lợi nhuận ròng quý 4/2016
đạt 905 tỷ đồng (-21,7% YoY) và 46 tỷ đồng (-59,3% YoY). Doanh thu giảm do
doanh thu mảng xây dựng giảm từ 949 tỷ đồng trong quý 4/2015 còn 675 tỷ đồng
trong quý 4/2016 (-29% YoY). Doanh thu mảng này thấp do nhiều dự án bị chậm
trên toàn ngành nhưng mức giảm trong quý 4/2016 cao hơn nhiều so với 9T2016
(-17% YoY trong 9T2016). Tương tự như ngành xây dựng, mảng sản xuất thép cũng
chịu tăng trưởng âm trong quý 4/2016 và cả năm 2016 do sản phẩm chủ yếu dùng
trong mảng xây dựng. Mảng xây dựng và sản xuất thép chiếm 78% doanh thu công ty
năm 2016.
Mặc dù tỷ suất lợi nhuận gộp trong quý 4/2016
không đổi so với cùng kỳ năm 2015, lợi nhuận ròng giảm đáng kể 59,3% YoY do PC1
ghi nhận lỗ 39 tỷ đồng của CTCP Gang thép Cao Bằng (CISCO) và CTCP Khoáng sản Tấn
Phát do phát sinh chi phí cố định lớn trong những ngày đầu hoạt động trong khi
công ty chưa đạt công suất tối đa. Khoản đầu tư này tính đến cuối năm 2016 là
80,6 tỷ đồng
Năm 2016, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt
3.006 tỷ đồng (-3,1% YoY) và 306 tỷ đồng (+24,6% YoY). Tỷ suất lợi nhuận gộp cải
thiện từ 13,8% trong năm 2015 lên 17,5% trong năm 2016 nhờ tất cả các phân khúc
cải thiện trong năm 2016 và đóng góp đáng kể của mảng bất động sản (dự án PCC1
Complex).
Kết quả kinh doanh
quý 4/2016
(tỷ đồng)
|
4Q16
|
4Q15
|
YoY
|
3Q16
|
QoQ
|
% KH
2016
|
TSLN
|
|||
4Q16
|
4Q15
|
3Q16
|
2015
|
|||||||
Doanh
thu thuần
|
905,3
|
1.155,9
|
-21,7%
|
527,5
|
71,6%
|
107,3%
|
||||
Lợi
nhuận gộp
|
115,3
|
147,3
|
-21,7%
|
87,7
|
31,5%
|
12,7%
|
12,7%
|
16,6%
|
13,8%
|
|
Lợi
nhuận từ HĐKD
|
38,5
|
113,9
|
-66,2%
|
62,0
|
-37,9%
|
4,2%
|
9,9%
|
11,8%
|
9,2%
|
|
EBIT
|
74,7
|
150,6
|
-50,4%
|
78,6
|
-4,9%
|
8,3%
|
13,0%
|
14,9%
|
10,6%
|
|
EBITDA
|
91,3
|
153,8
|
-40,6%
|
86,0
|
6,2%
|
10,1%
|
13,3%
|
16,3%
|
11,4%
|
|
Lợi
nhuận trước thuế
|
65,9
|
148,0
|
-55,5%
|
74,1
|
-11,1%
|
7,3%
|
12,8%
|
14,1%
|
10,3%
|
|
Lợi
nhuận ròng
|
45,8
|
113,5
|
-59,7%
|
55,0
|
-16,8%
|
100,4%
|
5,1%
|
9,8%
|
10,4%
|
7,9%
|
Lợi
nhuận ròng thuộc về cổ đông
|
45,9
|
112,8
|
-59,3%
|
54,9
|
-16,5%
|
5,1%
|
9,8%
|
10,4%
|
7,9%
|
Nguồn: PC1
Kết quả kinh doanh theo phân
khúc
Triệu đồng
|
2015
|
2016
|
Tăng trưởng
|
Ghi chú
|
Doanh thu
|
3.100.859
|
3.006.039
|
-3%
|
|
Xây dựng
|
2.336.758
|
1.816.996
|
-22%
|
|
Bất động sản
|
0
|
463.567
|
n.a
|
Ghi nhận 90% doanh thu dự án PCC1 Complex
|
Sản xuất
|
658.664
|
514.444
|
-22%
|
|
Cho thuê
|
7.212
|
8.851
|
23%
|
|
Thương mại
|
61.398
|
130.991
|
113%
|
|
Khác
|
36.827
|
62.214
|
69%
|
|
Thủy điện
|
8.976
|
n.a
|
||
Lợi nhuận gộp
|
434.575
|
527.107
|
21%
|
|
Xây dựng
|
326.925
|
264.909
|
-19%
|
|
Bất động sản
|
-
|
140.497
|
n.a
|
|
Sản xuất
|
94.154
|
81.372
|
-14%
|
|
Cho thuê
|
3.041
|
4.610
|
52%
|
|
Thương mại
|
576
|
8.291
|
1339%
|
|
Khác
|
9.879
|
23.856
|
141%
|
|
Thủy điện
|
3.572
|
n.a
|
Nhà
máy thủy điện Trung Thu đi vào hoạt động vào cuối tháng 11/2016 |
|
Tỷ suất lợi nhuận gộp
|
14,01%
|
17,53%
|
||
Xây dựng
|
13,99%
|
14,58%
|
Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng sau khi mảng này chạm mức thấp nhất
trong năm 2015 do hầu hết doanh thu từ hoạt động cung cấp trạm biến áp có tỷ
suất thấp hơn so với hoạt động xây dựng
|
|
Bất động sản
|
n.a
|
30,31%
|
||
Sản xuất
|
14,29%
|
15,82%
|
Giá thép giảm trong năm 2016 giúp tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện
|
|
Cho thuê
|
42,17%
|
52,08%
|
||
Thương mại
|
0,94%
|
6,33%
|
||
Khác
|
26,83%
|
38,35%
|
||
Thủy điện
|
n.a
|
39,80%
|
Nguồn: PC1
Triển vọng năm 2017-2018
Công ty công bố Nghị quyết HĐQT trong đó lợi
nhuận ròng năm 2017 giữ không đổi trong khi đó, công ty sẽ đạt tăng trưởng mạnh
trở lại vào năm 2018 về cả doanh thu và lợi nhuận ròng.
Tỷ đồng |
2017P
|
2018P
|
Doanh thu |
3.586
|
5.166
|
Tăng trưởng |
+19,3%
|
+44%
|
Lợi nhuận
ròng |
307
|
423,3
|
Tăng trưởng |
+0,3%
|
+37,9%
|
Nguồn: PC1
Xây dựng: Năm 2017, công ty đặt kế hoạch doanh
thu là 2.200 tỷ đồng (+21% YoY) nhờ các hợp đồng ký gần đây trong quý 4/2016 và
quý 1/2017. Chúng tôi ước tính doanh thu sẽ cải thiện khi các dự án tạm ngừng sẽ
khởi động trở lại. Tuy nhiên, do công ty không hoàn thành kế hoạch kinh doanh
năm ngoái, chúng tôi ước tính phân khúc này chỉ tăng 15% YoY trong năm 2017 và
10% YoY trong năm 2018.
Sản xuất thép: Gần đây, AG Ajikawa
(công ty Nhật Bản chuyên về cung cấp cột thép) ký hợp đồng đầu tiên mua 5 nghìn
tấn thép kết cấu từ PC1 để xuất khẩu sang Bangladesh. Gần đây, PC1 chỉ hoạt động
60-65% công suất đạt 45 nhìn tấn/năm. Do đó, chúng tôi ước tính năm 2017, phân
khúc này sẽ đạt tăng trưởng tích cực ở mức 20% YoY trong năm 2017 và tiếp tục
tăng trong năm 2018. AG đặt kế hoạch liên doanh với PC1 sản xuất thép kết cấu
xuất khẩu sang Indonesia nhưng hiện hợp đồng vẫn đang trong giai đoạn đàm phán.
Bất động sản: Chúng tôi ước tính
PC1 sẽ ghi nhận 50 tỷ đồng doanh thu còn lại từ một số căn hộ và biệt thự trong
dự án PCC1 Complex trong năm 2017. Năm 2018, công ty bắt đầu ghi nhận doanh thu
từ dự án Mỹ Đình Plaza 2 do công ty mở bán căn hộ và ước tính bàn giao vào năm
2018. Tổng doanh thu dự án khoảng 1.110 tỷ đồng, ghi nhận vào năm 2018 và 2019.
Thủy điện: Chúng tôi duy trì dự báo hai nhà máy
thủy điện sẽ đóng góp 240 tỷ đồng doanh thu năm 2017 và lợi nhuận ròng đạt 1
triệu USD. Năm 2018, nhà máy thủy điện Bảo Lâm 3 và 3A ước tính đi vào hoạt động
và đóng góp 200 tỷ đồng doanh thu năm 2018.
Đầu tư dài hạn: Chúng tôi ước tính
PC1 vẫn sẽ ghi nhận lỗ 30 tỷ đồng từ đầu tư dài hạn (CISCO và CTCP Khoáng sản Tấn
Phát) trong năm 2017 và lỗ 15 tỷ đồng trong năm 2018 và không còn phát sinh lỗ
kể từ năm 2019. Chúng tôi cẩn trọng giả định lỗ do hạn chế thông tin từ các khoản
đầu tư kể trên. Thực tế, công ty đặt kế hoạch không còn chịu lỗ từ khoản đầu tư
vào năm 2017.
Tổng quan, chúng tôi ước tính doanh thu 2017 và
2018 sẽ đạt 2.959 tỷ đồng (-1,6% YoY) và 3.680 tỷ đồng (+24,4% YoY), trong khi
lợi nhuận ròng có thể đạt 280,5 tỷ đồng (-8,3% YoY) và 399 tỷ đồng (+42% YoY)
trong năm 2017 và 2018. Ước tính của chúng tôi thấp hơn so với kế hoạch công ty
do PC1 ước tính đạt 500 tỷ đồng doanh thu từ mảng kinh doanh mới (thiết bị điện
năm 2017) nhưng công ty chưa tiết lộ thông tin gì về thương vụ M&A. Theo
đó, chúng tôi chưa cho yếu tố này vào mô hình định giá.
Triệu đồng
|
2016A
|
2017E
|
Growth
|
2018E
|
Growth
|
Doanh thu
|
3.006.039
|
2.958.934
|
-2%
|
3.679.622
|
24%
|
Xây dựng
|
1.816.996
|
2.089.545
|
15%
|
2.298.500
|
10%
|
Bất động sản
|
463.567
|
50.000
|
-89%
|
500.000
|
900%
|
Sản xuất
|
514.444
|
617.333
|
20%
|
679.066
|
10%
|
Cho thuê
|
8.851
|
8.851
|
0%
|
8.851
|
0%
|
Thương mại
|
130.991
|
130.991
|
0%
|
130.991
|
0%
|
Khác
|
62.214
|
62.214
|
0%
|
62.214
|
0%
|
Thủy điện
|
8.976
|
240.000
|
2574%
|
440.000
|
83%
|
Lợi nhuận gộp
|
527.107
|
557.153
|
6%
|
844.272
|
52%
|
Xây dựng
|
264.909
|
302.984
|
14%
|
333.282
|
10%
|
Bất động sản
|
140.497
|
15.000
|
-89%
|
150.000
|
900%
|
Sản xuất
|
81.372
|
98.773
|
21%
|
108.651
|
10%
|
Cho thuê
|
4.610
|
4.610
|
0%
|
4.553
|
-1%
|
Thương mại
|
8.291
|
3.930
|
-53%
|
3.930
|
0%
|
Khác
|
23.856
|
23.856
|
0%
|
23.856
|
0%
|
Thủy điện
|
3.572
|
108.000
|
2924%
|
220.000
|
104%
|
Tỷ suất lợi nhuận gộp
|
18,0%
|
19,0%
|
23,0%
|
||
Xây dựng
|
14,6%
|
15,0%
|
15,0%
|
||
Bất động sản
|
30,3%
|
30,0%
|
30,0%
|
||
Sản xuất
|
15,8%
|
16,0%
|
16,0%
|
||
Cho thuê
|
52,1%
|
52,1%
|
51,4%
|
||
Thương mại
|
6,3%
|
3,0%
|
3,0%
|
||
Khác
|
38,4%
|
38,4%
|
38,4%
|
||
Thủy điện
|
39,8%
|
45,0%
|
50,0%
|
Nguồn: SSI ước tính
Quan điểm đầu tư
Do công ty ghi nhận tăng chi phí dự phòng khoản
đầu tư dài hạn so với dự kiến ban đầu, kết quả kinh doanh năm 2016 thấp hơn 20%
so với ước tính của chúng tôi. Chúng tôi cũng giảm dự báo KQKD năm 2017 đối với
PC1 chỉ còn 280 tỷ đồng so với ước tính trước là 328 tỷ đồng.
Ở mức giá hiện tại là 38.700 đồng/cp, PC1
đang giao dịch tại PE 2017 và 2018 là 11,4x và 7,8x là tương đối thấp. Chúng
tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu PC1 ở mức giá mục tiêu điều chỉnh là 46.000 đồng/cp
(so với giá mục tiêu trước đó là 54.000 đồng/cp) dựa trên PE 2017 là 12,5x
(43.000 đồng/cp) và theo phương pháp DCF (49.000 đồng/cp). Chúng tôi đặt PE
2017 ở mức cao dựa trên ước tính công ty tăng trưởng mạnh kể từ năm 2018.
Dương Trọng Vinh (Mr.)
Chuyên viên tư vấn chứng khoán
CTCP Chứng khoán Sài Gòn (SSI)
1C Ngô Quyền, Q. Hoàn Kiếm, TP. Hà Nội, Việt Nam
CTCP Chứng khoán Sài Gòn (SSI)
1C Ngô Quyền, Q. Hoàn Kiếm, TP. Hà Nội, Việt Nam
Di
động & Zalo & Viber: 0975 271 089
Email: vinhdt@ssi.com.vn
Skype: vinhduong89 | dautruongtaichinh
Facebook: https://www.facebook.com/dautruongtaichinh
Website: www.dautruongtaichinh.com | https://www.ssi.com.vn
Email: vinhdt@ssi.com.vn
Skype: vinhduong89 | dautruongtaichinh
Facebook: https://www.facebook.com/dautruongtaichinh
Website: www.dautruongtaichinh.com | https://www.ssi.com.vn
BÌNH LUẬN